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推薦邏輯：1）規(guī)模養(yǎng)殖場占比近六成，供需關(guān)系與疫病綜合考量，優(yōu)質(zhì)養(yǎng)殖企業(yè)于周期中成長，24 年養(yǎng)殖景氣度或有提升；2）6750 標準化生產(chǎn)模式，配備空氣過濾新風(fēng)系統(tǒng)，牢鑄生物安全優(yōu)勢；3）南方生豬價格略高于全國平均水平，公司當(dāng)前共計布局產(chǎn)能225 萬頭，未來持續(xù)擴張，把握地域價格優(yōu)勢。

優(yōu)質(zhì)生豬養(yǎng)殖企業(yè)與周期中穩(wěn)健發(fā)展。從能繁母豬存欄量的情況觀測，23 年生豬養(yǎng)殖景氣度或?qū)⑴c22 年相近。生豬市場供應(yīng)量存在時滯性，可參考當(dāng)前時點回溯十個月的能繁母豬存欄量而粗略估計生豬供應(yīng)量，故而在判斷23 年全年生豬價格時，參考22 年3 月-23 年2 月能繁母豬存欄量平均數(shù)量，我們認為23年生豬養(yǎng)殖平均景氣度將與22 年水平相近，優(yōu)質(zhì)養(yǎng)殖企業(yè)把握成本優(yōu)勢，科學(xué)養(yǎng)殖提高效率。另一方面，22 年Q4-23 年Q1 出現(xiàn)非瘟散點復(fù)發(fā)情況，生物安全問題或?qū)?dǎo)致生豬價格回落，對全年養(yǎng)殖景氣度產(chǎn)生影響，同時進一步催化市場產(chǎn)能去化，為未來生豬價格景氣回升蓄力，提供供需基本面支持。養(yǎng)殖企業(yè)的盈利不應(yīng)單純依靠于周期波動中價格的變化，核心的競爭力是提高養(yǎng)殖效率從而有效控制成本。優(yōu)質(zhì)養(yǎng)殖企業(yè)需要具有產(chǎn)能擴張所必備的現(xiàn)金流，同時經(jīng)營成本的管控與防控疫病的水平將共同作用成為后續(xù)發(fā)展過程中的重要課題。

公司樓房養(yǎng)殖模式，牢鑄生物安全優(yōu)勢。公司采用“6750”標準化生產(chǎn)線模式，即750 頭祖代母豬、6000 頭父母代母豬及相應(yīng)的育肥商品豬在一個區(qū)域內(nèi)組織實施閉群、批次化、滿負荷均衡生產(chǎn)，具有適度規(guī)?；⑦\作效率高的特點，能有效減少外來病原，提高豬群的健康度。豬舍均配備自動喂料、自動飲水、自動環(huán)控，減少人員流動，避免攜帶外部病菌，造成豬只感染；封閉式管理與閉群生產(chǎn)能有效減少豬只轉(zhuǎn)運及飼料運輸環(huán)節(jié)，避免生豬與外來豬只、物料的接觸，從而降低疫病傳播風(fēng)險。公司安裝有空氣過濾新風(fēng)系統(tǒng)、大數(shù)據(jù)管理等智慧養(yǎng)殖系統(tǒng)，提升生產(chǎn)管理效率。同時公司成立專門的 “非洲豬瘟防范與控制領(lǐng)導(dǎo)小組”，建立完善的操作流程和嚴格內(nèi)控制度，未來亦將不斷提升生物安全防控水平，從而提高養(yǎng)殖效率，為業(yè)績增長提供基礎(chǔ)。

地產(chǎn)板塊經(jīng)營存量業(yè)務(wù)，生豬產(chǎn)能持續(xù)擴張，把握地域價格優(yōu)勢。公司經(jīng)營戰(zhàn)略中，地產(chǎn)板塊以存量經(jīng)營為主，未來銷售收入結(jié)轉(zhuǎn)，公司現(xiàn)金流方面有所支撐，有助于養(yǎng)殖業(yè)務(wù)發(fā)展。公司所處區(qū)域以粵港澳大灣區(qū)為核心，分布于廣東、廣西、海南三省，現(xiàn)有徐聞、高州、賀州、文昌四個項目投產(chǎn)，共計產(chǎn)能布局225 萬頭，對應(yīng)產(chǎn)能分別為90 萬頭、45 萬頭、60 萬頭、30 萬頭（目前賀州二期項目尚未完全建成），后續(xù)產(chǎn)能布局位于茂名、梅州、開平、新會、臺山、肇慶等地，未來隨各個項目逐漸建成投產(chǎn)，公司生豬養(yǎng)殖出欄數(shù)量有望迅速提升。南方生豬價格高于全國平均水平，從消費角度看，廣東省人均豬肉消費量明顯高于平均水平，但從供給端看，廣東氣候、環(huán)保政策等原因使得本地養(yǎng)殖較少，另外禁調(diào)令影響外省生豬入粵，進一步促使生豬價格水平提高，公司把握價格優(yōu)勢，承擔(dān)企業(yè)社會責(zé)任，保障供給的同時獲得業(yè)績增長。

盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2023-2025 年EPS 分別為2.66 元、3.58 元、2.28元，對應(yīng)動態(tài)PE 9/7/11 倍。根據(jù)分部估值，24 年地產(chǎn)、養(yǎng)殖對應(yīng)市值分別為50 億、125 億，首次覆蓋，予以“買入”評級，目標價33.46 元。

風(fēng)險提示：養(yǎng)殖端突發(fā)疫病、下游需求不及預(yù)期等風(fēng)險。

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