報告摘要：

我們自23.3.2 持續(xù)11 篇報告推薦數(shù)字經(jīng)濟AI+，判斷AI 迎“奇點時刻”。

本篇報告我們回答：后續(xù)AI 行情主線在哪里？細分領(lǐng)域節(jié)奏怎么把握？

(資料圖片僅供參考)

如果僅從業(yè)績/估值單線條來看演繹至今的AI 資產(chǎn)，容易“只見樹木不見森林”，我們需要采用一以貫之的框架性、系統(tǒng)性思維來看。我們提出，當(dāng)顛覆者誕生催生成長機遇，產(chǎn)業(yè)內(nèi)資產(chǎn)符合看漲期權(quán)定價——4 個希臘字母（DGVT）對應(yīng)不同特征資產(chǎn)。高Delta—>高確定性：產(chǎn)業(yè)趨熱大概率勝者；高Gamma—>高脈沖彈性：處于勝率提升最快的階段；高Vega—>高波動性：對產(chǎn)業(yè)空間敏感；高Theta—>高時耗性：對時間價值損耗敏感。

當(dāng)前AI 賽道資產(chǎn)分類。以大航海時代背景來類比：高Delta：顛覆者（“新航線首個淘金者”，OpenAI）、賦能者（“賣鏟人”，英偉達）、受益硬件（“賣水人”，受益硬件）、已有儲備龍頭（“大型船隊”，微軟/Meta）；高Gamma：

追趕者（“轉(zhuǎn)舵追趕者”，大模型發(fā)布者）：高Vega：應(yīng)用端/軟件層（“黃金首飾商”）、非核心硬件；高Theta：傳統(tǒng)信息流量入口。

高Delta 資產(chǎn)具備高勝率：（1）顛覆者，06 年亞馬遜首發(fā)AWS 后，Google、微軟、IBM 等相繼入局追趕，AWS 發(fā)布至今，亞馬遜大幅領(lǐng)跑追趕者。（2）賦能者，PC 時代操作系統(tǒng)賦能者賦能“超級入口”，“超級入口”反過來增加對賦能者的需求——90 年代-微軟與個人電腦硬件板塊股價“纏繞上行”。

（3）已有儲備龍頭：基于已有技術(shù)儲備和資金優(yōu)勢、入局并結(jié)合現(xiàn)有產(chǎn)品矩陣迎來第二春——08 年之后的微軟。

高Gamma 資產(chǎn)（追趕者）此消彼長：84 年蘋果發(fā)布基于GUI 的Macintosh，與東芝、惠普、IBM 新品發(fā)布貫穿整個PC 浪潮，新品發(fā)布帶來股價脈沖上漲（“Gamma 時刻”），但追趕者之間股價此消彼長，鮮有阿爾法。

高Vega 資產(chǎn)看市場空間，與市場傳播熱度相關(guān)：21Q4 元宇宙最終產(chǎn)業(yè)未放量，但彼時場景預(yù)期高，“腦洞”屬性強，搜索熱度指數(shù)能很好對應(yīng)行情。

高Theta 時間是敵人：亞馬遜vs IBM、蘋果vs 諾基亞，特斯拉vs 豐田。

歷史經(jīng)驗重復(fù)&本輪AI 行情中美映射：（1）年初美股高Vega 資產(chǎn)看熱度，高Delta 資產(chǎn)勝率更高。（2）中國大模型相繼入局追趕，股價此消彼長（百度、阿里、商湯等）。（3）A 股AI 傳播熱度與高Vega 資產(chǎn)節(jié)奏一致。

AI 行情接下來怎么做配置？（1）高Delta 資產(chǎn)首推（AI 芯片/服務(wù)器交換機/光 模塊光芯片/液冷溫控/互聯(lián)網(wǎng)巨頭），基于a.本輪美股已經(jīng)上演的特征以及b.歷史經(jīng)驗：12-13 年Delta 資產(chǎn)勝率更高。（2）互聯(lián)網(wǎng)巨頭Gamma時刻：后來居上。（3）高Vega（應(yīng)用端辦公軟件/智能家居/游戲/教育/智慧工廠、軟件層網(wǎng)絡(luò)安全/AI 大模型/數(shù)據(jù)平臺/分布式數(shù)據(jù)庫），圍繞熱度，顛覆者（OpenAi）/賦能者（英偉達）新品迭代是值得把握的窗口。

風(fēng)險提示：AI 產(chǎn)業(yè)放量不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟下行壓力超預(yù)期等。

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