2023下半年行業(yè)經(jīng)營形勢預(yù)判

(相關(guān)資料圖)

經(jīng)濟整體動能穩(wěn)步修復(fù)，寬貨幣、結(jié)構(gòu)性寬信用政策延續(xù)。下半年穩(wěn)增長政策還將持續(xù)發(fā)力，穩(wěn)固和提升經(jīng)濟的發(fā)展動能，后續(xù)整體的貨幣政策還是將保持流動性的合理充裕、結(jié)構(gòu)性的寬信用信貸政策。整體商業(yè)銀行的信貸供需環(huán)境有望邊際改善。根據(jù)華西宏觀團隊預(yù)測，伴隨經(jīng)濟活動正?；?，下半年經(jīng)濟環(huán)比動能將向穩(wěn)態(tài)水平回歸。預(yù)計全年GDP增速約5.7%，單季增速分別為4.5%、8%、5%和6%。

下半年整體息差壓力邊際下降，中小銀行或提前反映。受去年央行下調(diào)LPR以及監(jiān)管要求降低實體融資成本等政策影響，商業(yè)銀行凈息差持續(xù)下降，今年以來在存量貸款利率的重定價以及新發(fā)生貸款利率的下行下，一季度息差降至1.73%創(chuàng)新低。展望下半年，如果信貸需求進一步提升，新發(fā)生貸款利率將企穩(wěn)回升，以及在核心負(fù)債成本得到有效管控的背景下，息差有望逐步企穩(wěn)；結(jié)構(gòu)上，負(fù)債成本長期處于高位的中小銀行的息差，在存款定價競爭管控下，有望早于其他類型銀行企穩(wěn)回升。

資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)略有波動，信用成本基本穩(wěn)定。2020Q3后，商業(yè)銀行不良率整體延續(xù)下降，一方面之前加大不良資產(chǎn)處置，大大減少存量不良規(guī)模，另一方面疫情后監(jiān)管加強對實體企業(yè)的風(fēng)險容忍度和推出延遲還本付息等政策下，新生成不良率保持低位；但部分行業(yè)仍有一些結(jié)構(gòu)上的風(fēng)險暴露。下半年，在整體經(jīng)濟延續(xù)修復(fù)以及房地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)險進一步緩解的環(huán)境下，商業(yè)銀行不良生成率有望低位波動，結(jié)構(gòu)上的行業(yè)風(fēng)險暴露也有望得到緩解。但結(jié)構(gòu)上，小銀行在區(qū)域經(jīng)濟分化下仍會呈現(xiàn)一定分化。金融資產(chǎn)風(fēng)險重分類政策的落地，對部分銀行的資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)和信用成本將形成一定擾動。

2023下半年行業(yè)業(yè)績指標(biāo)預(yù)判

業(yè)績一季度探底后有望企穩(wěn)回升。2022年以來上市銀行營收端面臨一定壓力，營收增速逐季下行，但撥備反哺歸母凈利潤增速基本平穩(wěn)，2022年上市銀行歸母凈利潤同比+7.5%；一季度營收下行壓力疊加減值計提反哺利潤的力度減弱下，利潤增速降至2.3%低位。下半年我們認(rèn)為銀行基本面進入筑底階段，業(yè)績增速有望伴隨經(jīng)濟復(fù)蘇向上改善。支撐因素除了息差企穩(wěn)和信用成本保持基本穩(wěn)定的預(yù)期外，規(guī)模和非息收入也將出現(xiàn)邊際改善。1）規(guī)模：今年銀行信貸靠前發(fā)力、投放節(jié)奏前置，下半年來看，銀行規(guī)模增長將保持穩(wěn)健，對營收形成支撐。一是政策端監(jiān)管致力于引導(dǎo)信貸增量保持適度水平；二是銀行信貸需求和審批指數(shù)均保持階段高位，雖然二季度環(huán)比回落但需求指數(shù)仍高于上年同期；近期穩(wěn)經(jīng)濟政策發(fā)力，有助于提振微觀主體信心，助力后續(xù)有效信貸需求的恢復(fù)。2）非息：2022年以來受資本市場震蕩走弱和銀行零售業(yè)務(wù)增長乏力影響，銀行中收明顯承壓，落入負(fù)增區(qū)間。下半年雖然中收增長仍有一定壓力，但趨勢上有望邊際改善。一方面?zhèn)泻屠碡斒袌鲒叿€(wěn)，另一方面代銷保險等多元化業(yè)務(wù)提供支撐，此外一季度銀行卡發(fā)卡量、授信規(guī)模等均穩(wěn)定提升，伴隨居民收入改善和消費意愿的修復(fù)，相關(guān)中收表現(xiàn)有望改善。

全年業(yè)績預(yù)測：營收筑底，業(yè)績穩(wěn)健回升。在宏觀經(jīng)濟弱復(fù)蘇以及穩(wěn)增長政策加碼的背景下，我們維持此前年度預(yù)測觀點，預(yù)計2023全年銀行業(yè)基本面筑底，下半年經(jīng)營景氣度有望逐漸企穩(wěn)。我們預(yù)計2023年上市銀行營收增速在低基數(shù)，以及中收的上修預(yù)期下，整體增速較上半年略有提升，信用成本基本穩(wěn)定下，預(yù)計凈利潤同比增長8%，整體業(yè)績區(qū)間為6.7%-9.4%。

投資策略：把握經(jīng)濟復(fù)蘇下的板塊和個股機會

板塊回顧：小幅回落，個股表現(xiàn)分化。今年以來截至6月30日，A股銀行板指整體下跌0.3%，但小幅跑贏滬深300指數(shù)1個百分點獲得相對收益，漲跌幅排名14/30。節(jié)奏上受宏觀經(jīng)濟預(yù)期的波動呈震蕩走勢，年初受益于信貸開門紅和經(jīng)濟修復(fù)預(yù)期，銀行板塊估值延續(xù)去年修復(fù)行情；之后受經(jīng)濟預(yù)期走弱和海外銀行風(fēng)險事件沖擊影響，銀行板塊跟隨市場指數(shù)回落；4月受“中特估”催化牽引資金面，銀行板塊迎來超跌反彈行情，逐步獲得相對收益；5月以來，受經(jīng)濟預(yù)期再次走弱以及區(qū)域風(fēng)險因素影響，板塊再度回調(diào)。個股中以中字頭和大行為代表的高股息、低估值上市銀行領(lǐng)漲。機構(gòu)銀行板塊倉位也進一步探底，Q1主動基金銀行股倉位比例1.88%，環(huán)比回落1pct

投資建議：把握經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期下的板塊機會

我們認(rèn)為二季度以來市場對于板塊的悲觀預(yù)期更多來自經(jīng)濟修復(fù)節(jié)奏的擾動，而降息落地進一步確認(rèn)了穩(wěn)增長的政策邏輯，有助于悲觀預(yù)期的改善。考慮到當(dāng)前銀行板塊估值對應(yīng)靜態(tài)PB已降至0.55倍的歷史底部區(qū)間，機構(gòu)持倉也處于底部，具備較高安全邊際和性價比，后續(xù)穩(wěn)增長政策落地帶動經(jīng)濟增長動能修復(fù)、以及風(fēng)險預(yù)期的改善，都有望催化板塊的估值修復(fù)邏輯，需要關(guān)注政策落地力度和節(jié)奏。

個股繼續(xù)關(guān)注兩條主線：1）繼續(xù)看好區(qū)域優(yōu)質(zhì)中小銀行的成長性，基本面筑底回升邏輯下，優(yōu)質(zhì)區(qū)域銀行業(yè)績彈性更高，在板塊估值修復(fù)行情中有望獲得超額收益，繼續(xù)推薦寧波，成都，杭州，無錫，常熟，青島銀行等。2）中特估行情有延續(xù)性，繼續(xù)關(guān)注低估值高股息率的大行，在市場回報率持續(xù)下行趨勢下，高股息賦予較高的性價比，業(yè)績穩(wěn)健性也具備保障。

風(fēng)險提示

1）宏觀經(jīng)濟下行壓力超預(yù)期，企業(yè)盈利大幅下行，銀行信用成本顯著提升的風(fēng)險；

2）中小銀行經(jīng)營分化，個別銀行的重大經(jīng)營風(fēng)險等。

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