近兩年的國厚資產處于“多事之秋”。繼去年被穆迪投資者服務公司下調家族評價后，今年又被聯(lián)合資信下調主體和債券評級。接連被“唱空”意味著國厚資產已出現(xiàn)裂縫。國厚資產作為一家民營AMC，此前瘋狂擴張，將手中多項資產抵押出去籌集資金，而激進的規(guī)模論也為后續(xù)埋下了一系列隱患。

“隱商”李厚文近兩年焦頭爛額。

【資料圖】

6月27日，國厚資產主體評級被下調展望為負面。此前，其持股32%的長安保險被大公國際調整其評級展望為負面，前者被公開鞭笞的罪魁禍首之一就是李厚文掌舵下的國厚資產。

在更早之前，穆迪投資者服務公司下調國厚資產家族評級。接二連三被評級機構“點名”，也說明這家民營AMC已出現(xiàn)裂縫。

事實上，這家皖系不良資產企業(yè)在市場中以風格狠戾而著稱。截至2021年年末，僅在收購不良資產上花費的金額就超過1500億元。

到今年4月份，其欲以100億元間接入股古井集團，一時間稱為焦點。100億元資金中，超過51億元靠自籌，這無疑讓本就囊中羞澀的國厚資產雪上加霜。

狂飆突進的背后，其面臨著諸多煩惱。如，民營AMC固有的融資難、融資貴等痼疾，此外在監(jiān)管回歸主業(yè)的要求下，需要將業(yè)務更加聚焦不良資產的處置上。

國厚資產主體、債券評級雙雙被下調

6月27日，評級機構聯(lián)合資信發(fā)布了一則關于國厚資產的信用評級公告，將“19國厚01”債項信用等級下調至AA，評級展望為負面。上次國厚資產與該債券的評級均為AA+，評級展望為穩(wěn)定。

下調評級的原因，聯(lián)合資信在公告中一一列舉，即，信用風險加大及主要股權投資企業(yè)持續(xù)虧損或將對國厚資產產生不利的印象；去年由于國厚資產提前收回不良資產投資、投資聯(lián)營企業(yè)虧損及匯兌損益等因素，導致國厚出現(xiàn)大額虧損；4月份對古井集團進行投資，然而投資數(shù)額巨大且尚未完成，同時收購資金仍有較大的缺口，因此國厚資產面臨很大的債務壓力。

對于AMC來說，機構將評級下調，或在一定程度上影響其展業(yè)，比如在融資上會面臨更為嚴苛的門檻，進而影響到業(yè)務擴張。

資料顯示，國厚資產是安徽首家持牌地方AMC，也是地方AMC中為數(shù)不多的民營AMC，實控人為李厚文。

實際上，國厚資產的裂縫在去年就已顯現(xiàn)。去年6月，根據(jù)穆迪投資者服務公司發(fā)布的公告，國厚資產的公司家族評級從“B1”下調至“B2”，并將國厚資產的本外幣發(fā)行人評級從“B1”下調至“B3”，展望從穩(wěn)定調整為負面。

同年，7月6日，大公國際公告通過長安保險以及“16長安保險”債的信用狀況進行跟蹤評級，確定長安保險的主體長期信用等級維持A+，評級展望維持負面。其中，長安保險股權被質押比例較高是評級被下調的因素之一。

而長安保險的第一大股東正是國厚資產，其在2018年在長安保險危難之際，成為后者的第一大股東，持股比例為31.6773%。不過，躲在國厚資產羽翼下的長安保險不僅沒能走出虧損的泥沼，前者持有后者的股權也悉數(shù)被質押。

瘋狂擴張遭“反噬”

聯(lián)合資信評級報告中列舉的“多宗罪”背后，折射出的是國厚資產瘋狂擴張的后遺癥。

就在今年4月份，國厚資產的一份收購公告引發(fā)關注，其指出攜手子公司蕪湖昱頂，將以100億元收購上海浦創(chuàng)100%的股權，間接入股古井集團。若完成該筆交易，國厚資產持股比例為30%，一躍成為古井集團第二大股東。

對于百億收購資金的來源，國厚資產稱自有資金48.2億元，貸款自籌資金51.8億元。據(jù)悉，在今年4月底，國厚資產已支付48.2億元的股權轉讓款。

這次的收購只是國厚資產多年收購生涯中的一筆。

跨界收購之外，作為一家AMC，其僅在不良資產得收購上就超過1000億元。根據(jù)國厚資產官網，截至2021年12月末，其累計收購不良資產超1500億元，涉及工農中建等數(shù)十家銀行和近千家企業(yè)。其涉足的項目更是包含多個上市公司，比如中弘股份（已退市）、*ST中天、中南文化、鑫科材料、*ST康美等。

而其為了大肆擴張，更是將旗下多個資產抵押出去。

數(shù)據(jù)顯示，截至2022年年底，國厚資產旗下5處資產抵押出去以獲得借款。具體來看，國厚資產向萬向信托借款10億元，前者將其持有的的對安徽英泓投資有限公司的14億元債權進行質押擔保、將持有的長安責任保險股份有限公司10.3億元股權作為質押物，同時以持有的文峰中心一期31-46層房產進行抵押擔。

萬向信托之外，昆侖信托也是國厚資產的資金提供方。資料顯示，國厚資產昆侖信托借款1.999億元以持有的文峰中心一期31-46層房產進行抵押擔保，以其持有的安徽國厚資本20%的股權進行質押擔保。

此外，國厚資產還向東莞銀行合肥分行借款20000萬元，以其持有的安徽國厚資本4億元股權進行質押擔保；國厚資產旗下的宣城國厚向宣城皖南農商行敬亭支行借款1900萬元，由宣城市中小企業(yè)融資擔保有限公司提供擔保，同時國厚資產以持有的宣城國厚3300萬元股權向宣城市中小企業(yè)融資擔保有限公司提供質押進行反擔保。

將旗下多個資產抵押出去也說明國厚資產賬面資金較為緊張。數(shù)據(jù)顯示，截至2022年年尾，其貨幣資金為4.34億元，流動負債超過39億元。

值得一提的是，即便是國厚資產在主業(yè)上多管齊下，然而卻是勞而無功。從業(yè)績來看，去年國厚資產實現(xiàn)收入5.49億元，這一數(shù)據(jù)在2021年為15.84億元，2022年其凈虧損為3.19億元。具體來看不良資產處置凈收益、公允價值變動收益以及匯兌收益拖了業(yè)績的后腿，錄得收入分別為-130萬元、-7105萬元、-8662萬元。

民營AMC們的“困境”

國厚資產只是諸多民營AMC中的一個縮影。

據(jù)悉，在59家地方AMC中，約有10家為民營類，皖系國厚資產之外，還有海睿銀盛嘉資產管理、湖北天乾資管、天津濱海正信資產管理、重慶富城資產管理、黑龍江省嘉實資龍昇資產管理等9家AMC。

這些AMC都面臨著同樣的問題，從公司營收板塊來看，投資收益占據(jù)了較大的比重，比如國厚資產2022年的投資收益占比為32.34%，是第二大營收來源；湖北天乾2021年的投資收益1.51億元，占據(jù)凈利潤的比重為70.68%。

事實上，民營AMC短板非常明顯，融資成本高始終是桎梏，其資金來源股權融資，以及高成本銀行對公貸款、信托融資、發(fā)行債券等。與此同時，由于宏觀環(huán)境的不佳，民營AMC承受較大的信用風險和流動性風險。這也導致了銀行對地方AMC持觀望和謹慎態(tài)度，給予地方AMC的授信額度較小。

資金端壓力疊加自身管理能力邊界受限，民營AMC在主業(yè)方面較為孱弱。

需要注意的是，近兩年監(jiān)管要求AMC回歸主業(yè)，這意味著民營AMC要加速剝離非主營業(yè)務，將目光聚焦在不良資產業(yè)務的處置上。

聯(lián)合資信也在報告中稱，部分地方AMC企業(yè)的投資業(yè)務和類信貸業(yè)務仍占比較高，不良資產中房地產類資產占比較高，且部分企業(yè)在經濟下行期間爆發(fā)了一定的信用風險事件，從而加大了業(yè)務結構轉型的壓力。

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