東興證券股份有限公司張?zhí)熵S近期對(duì)鉑科新材進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：粉芯業(yè)務(wù)延續(xù)高增長，電感業(yè)務(wù)顯現(xiàn)強(qiáng)擴(kuò)張》，本報(bào)告對(duì)鉑科新材給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為42.88元。

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鉑科新材(300811)

事件：公司發(fā)布2023半年度報(bào)告，公司業(yè)績?cè)倥市赂?。公?023H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.82億元，同比增長23.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.34億元，同比增長70.2%；基本每股收益+64.9%至0.676元，其中23Q2營收及凈利分別同比增長8.2%及45.5%至2.91億元及0.68億元。AI技術(shù)爆發(fā)式發(fā)展及新能源基建的持續(xù)擴(kuò)張推動(dòng)公司業(yè)績規(guī)模持續(xù)增長。

金屬軟磁粉芯業(yè)務(wù)延續(xù)穩(wěn)定高增長。金屬軟磁粉芯業(yè)務(wù)占公司總營收比重94.2%，23H1該業(yè)務(wù)營收及成本分別增長20.8%及11.1%，毛利率提升5.16pct至40.65%。考慮到自2018年起該業(yè)務(wù)營收和毛利CAGR分別達(dá)到34.2%及32%，顯示公司金屬軟磁粉芯業(yè)務(wù)具有穩(wěn)定的高增長特征。此外，公司金屬軟磁粉芯產(chǎn)品已升級(jí)至“鐵硅四代”，產(chǎn)品適用開關(guān)頻率覆蓋500khz~10MHz，產(chǎn)品線包含NPV/NPC/NPN-LN/NPA以及NPX全系列，領(lǐng)先的產(chǎn)品技術(shù)及豐富的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)意味著該業(yè)務(wù)具有可持續(xù)性的競(jìng)爭力及增長性，而這點(diǎn)從自2020年以來金屬軟磁粉業(yè)務(wù)維持平均95%產(chǎn)能利用率及99%產(chǎn)銷率所驗(yàn)證。從增長角度觀察，公司當(dāng)前總產(chǎn)能約3.3萬噸，惠州基地技改疊加河源基地產(chǎn)能釋放將推動(dòng)公司總產(chǎn)能至2025年增長112%至約7萬噸，金屬軟磁粉芯業(yè)務(wù)強(qiáng)成長性將優(yōu)化公司盈利能力。

芯片電感業(yè)務(wù)進(jìn)入加速擴(kuò)張期。公司芯片電感業(yè)務(wù)自2020年以來營收CAGR高達(dá)229.3%，占總營收比重由0.38%增長至23H1的3.66%（業(yè)務(wù)收入由187萬元增至2131萬元，其中22年收入+145%,至23H1收入已超22全年），磁性電感業(yè)務(wù)規(guī)模已經(jīng)呈現(xiàn)指數(shù)級(jí)增長態(tài)勢(shì)。芯片電感主要為GPU/CPU/ASIC等芯片前端供電，隨著算力下沉所推動(dòng)的大算力芯片需求量的幾何級(jí)增加，小型化、低電壓及大電流的金屬軟磁電感有望替代傳統(tǒng)鐵氧體電感從而具有更廣闊的應(yīng)用空間。公司已經(jīng)成功推出多個(gè)極高集成度的芯片電感產(chǎn)品并且具有獨(dú)創(chuàng)的高壓成型銅鐵共燒電感，考慮到公司電感產(chǎn)品已獲得國際知名芯片廠商的驗(yàn)證及認(rèn)可并且在23H2將進(jìn)入大批量交付階段，預(yù)計(jì)公司電感元件業(yè)務(wù)的領(lǐng)先性將持續(xù)推動(dòng)公司成長性與數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展共振。從產(chǎn)能角度觀察，至23年底可實(shí)現(xiàn)500萬片/月全自動(dòng)化生產(chǎn)產(chǎn)能，24年產(chǎn)能將根據(jù)市場(chǎng)需求擴(kuò)充至1000萬片-1500萬片/月。鑒于公司已經(jīng)設(shè)立控股子公司惠州鉑科新感推進(jìn)芯片業(yè)務(wù)的規(guī)?；皩I(yè)化運(yùn)作，預(yù)計(jì)2023年公司芯片電感業(yè)務(wù)板塊或有望實(shí)現(xiàn)140%的增速并達(dá)到5000萬左右規(guī)模。預(yù)計(jì)在公司四五規(guī)劃階段該業(yè)務(wù)或?qū)崿F(xiàn)公司第二曲線的成長，占公司業(yè)務(wù)總比重或升至50%左右，這意味著公司的業(yè)績規(guī)模或有望出現(xiàn)進(jìn)一步的指數(shù)級(jí)增長。

利潤率持續(xù)優(yōu)化，公司具有強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)及成長能力。公司毛利及凈利水平自2021年起持續(xù)優(yōu)化（至23H1），綜合毛利率由33.9%增至40.5%,凈利率由16.6%增至23.1%，期間費(fèi)用率降至13.4%，公司偏高的利潤率及優(yōu)化的費(fèi)用率綜合反映公司產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)及成本管控優(yōu)勢(shì)。此外，公司資產(chǎn)負(fù)債率降至24.55%，顯示公司具有強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力及擴(kuò)張能力。

公司在多維度構(gòu)筑強(qiáng)競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)。作為金屬軟磁材料領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈一體化龍頭企業(yè)，公司具有明顯的技術(shù)優(yōu)勢(shì)及模式優(yōu)勢(shì)，并且已經(jīng)具有從發(fā)電端到負(fù)載端電能變化的全產(chǎn)品線布局。金屬磁材新材料制造行業(yè)處于高景氣成長期且行業(yè)具有高行業(yè)壁壘（上游資金、技術(shù)及量產(chǎn)壁壘，下游客戶認(rèn)證壁壘），新企業(yè)在短期內(nèi)很難形成有效競(jìng)爭。公司擁有強(qiáng)品牌影響力及高拓展性與高粘性的客戶群體且金屬粉末新材料行業(yè)獲國家重點(diǎn)政策性支持。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為15.38億元、19.48億元、25.31億元；歸母凈利潤分別為3.25億元、4.79億元和6.04億元；EPS分別為2.95元、4.36元和5.5元，對(duì)應(yīng)PE分別為14.49、9.82和7.78，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，市場(chǎng)需求不及預(yù)期，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，毛利下降風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，存貨風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭及政策風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國泰君安(601211)李鵬飛研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.46%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤為盈利2.98億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為28.46。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為78.0。

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